Фондовый рынок и инвестиционные процессы в реальном секторе экономики – тема научной статьи по экономике и бизнесу читайте бесплатно текст научно-исследовательской работы в электронной библиотеке КиберЛенинка

ФОНДОВЫЙ РЫНОК В СИСТЕМЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ МОДЕРНИЗАЦИИ ПРОИЗВОДСТВА

Роль фондового рынка в привлечении инвестиций в реальный сектор экономики

Эволюция современного российского фондового рынка демонстрирует некоторую его обособленность от развития экономики в целом в силу доминирующего мнения о его вторичности: успешное развитие экономики автоматически повлечет за собой развитие фондового рынка. Однако опыт развитых стран демонстрирует двустороннюю взаимосвязь фондового рынка и реального сектора экономики. В частности, общий подъем на фондовом рынке обеспечивает компаниям возможность дополнительного привлечения инвестиций за счет как роста курсовой стоимости акций, так и дополнительной эмиссии ценных бумаг. Кроме того, стоимость ценных бумаг отражается на рыночной капитализации компании и, как следствие, на ее возможности привлекать крупные банковские кредиты для реализации своей инвестиционной стратегии на наиболее выгодных условиях.

Падение и стагнация фондового рынка, наоборот, приводит к снижению курсовой стоимости ценных бумаг и далее к снижению инвестиционных возможностей организации. Для примера можно привести японский фондовый рынок: в 1980-е гг. в период его подъема японские корпорации активно осуществляли новые эмиссии, а уже в 1990-х гг. новых эмиссий практически не было.

Фондовый рынок отражается на доходах населения, которое получает возможность существенно увеличить свой бюджет посредством совершения операций по купле-продаже ценных бумаг, а также повысить размер своей пенсии за счет привлечения накопительной части пенсионных средств на фондовый рынок.

Не следует забывать и о такой важной функции фондового рынка, как предоставление информации потенциальным инвесторам о направлениях вложений, что способствует концентрации капиталов в наиболее перспективных отраслях экономики. При стабильном рынке, как правило, частные и институциональные инвесторы стремятся получить дополнительный доход, вкладывая свои средства в наиболее доходные, но несколько более рискованные ценные бумаги. Это приводит к укреплению финансового положения компаний и, как следствие, расширению инвестиционных предложений в виде дополнительной эмиссии. В результате на рынок приходят новые инвесторы, привлеченные возможностью получения дополнительного дохода, и способствуют экономическому росту целых отраслей. Таким образом, функционирование фондового рынка представляется одной из важных предпосылок развития реального сектора экономики в условиях рыночных отношений.

В основе финансирования инвестиционных программ в рыночной экономике лежит трехэлементная система, включающая в себя финансовые рынки (прежде всего рынок ценных бумаг), банковское кредитование и бюджетное финансирование. К сожалению, институты и соответствующие механизмы бюджетного финансирования были разрушены в ходе демонтажа административно-командной системы. Банковский сектор, претерпев множество трансформаций и попыток реформирования, так и не стал основой инвестиционного бума из-за высокого риска и нежелания банкиров замораживать средства и вкладывать их в инвестиционные проекты на долгий период, а также относительно высоких процентных ставок. Что касается фондового рынка, то все чаще отечественные компании даже не национального, а регионального уровня прибегают к аккумулированию инвестиционных средств, и именно с его развитием связываются основные надежды на дальнейший рост инвестиционной активности. Так, например, компания «Хлеб Алтая» в 2005 г. реализовала 10% своих акций на сумму 8 млн дол. для осуществления своих инвестиционных программ [70].

Каждый из перечисленных элементов требует для своего функционирования наличия специальных институтов и законодательной базы, которые призваны обеспечить взаимодействие и информационное обеспечение продавцов и покупателей инвестиционных ресурсов (участников инвестиционного рынка), т.е. своей инфраструктуры. При этом целесообразно различать инфраструктуру рынка реальных инвестиций и инфраструктуру фондового рынка.

К инфраструктуре рынка реальных инвестиций относятся банки, инвестиционные компании, а также фирмы, оказывающие платные консультационные услуги по привлечению инвестиций, оценке бизнеса, недвижимости, инвестиционных проектов и т.д.

В качестве инфраструктуры фондового рынка рассматриваются: специализированные расчетно-депозитарные организации, реестродержатели, фондовые биржи и внебиржевые торговые системы. На некоторые инфраструктурные организации накладываются законодательные ограничения в целях устранения злоупотреблений. В частности, реестродержателям запрещаются любые сделки с ценными бумагами, входящими в их реестр, а фондовые биржи как организаторы торгов не могут совершать торговые операции.

Характер деятельности инфраструктурных организаций регламентируется Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно этому Закону:

• ? депозитарий — организация, оказывающая услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и (или) учету и переходу прав на ценные бумаги;
• ? реестродержатель — организация, осуществляющая деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг;
• ? фондовая биржа — юридическое лицо, отвечающее за организацию торговли на рынке ценных бумаг.

В каждой развитой стране наряду с торговлей на бирже обычно существует также внебиржевая торговля. Так, в США основной объем внебиржевых сделок с акциями осуществляется в рамках компьютерной системы котировки Национальной ассоциации участников рынка ценных бумаг (National Association of Security Deal Automated Quotation — NASDAQ). В России внебиржевой рынок электронных торгов представлен Российской торговой системой (РТС).

Механизм участия инфраструктурных организаций в торговле ценными бумагами можно описать следующим образом.

При заключении сделки с ценными бумагами происходит передача нрав собственности от одного владельца бумаг к другому. При переходе прав собственности па именные ценные бумаги реестродержатель эмитента должен внести соответствующие изменения в реестр. Эта процедура упрощается за счет депозитария — института, которому участники биржевой торговли передают ценные бумаги своих клиентов на хранение до момента их продажи. Ценные бумаги каждого клиента конкретного брокера — участника торгов учитываются на отдельном счете, который называется счетом депо. При передаче бумаг от одного собственника к другому депозитарий делает записи на соответствующих счетах.

Для упрощения этой процедуры реестродержатель может открыть в реестре счет одному депозитарию вместо множества владельцев. Это особо важно, если у эмитента много акций в обращении и много мелких владельцев. Процедура открытия счета депозитарию в системе ведения реестра называется методом номинального держания ценных бумаг. Бумаги клиентов учитываются в реестре на счете номинального держателя, который не является владельцем.

По законодательству брокер также может выступать поминальным держателем ценных бумаг, принадлежащих его клиентам, в депозитариях или регистраторах (реестродержателях), осуществляющих учет прав на ценные бумаги. В свою очередь депозитарий, ведущий учет прав на совокупность ценных бумаг, принадлежащих одному лицу, выступает номинальным держателем этих бумаг перед регистраторами, ведущими реестры владельцев ценных бумаг но каждому из эмитентов. Регистратор же непосредственно взаимодействует с эмитентом.

С целью надлежащего информационного обмена между эмитентами и владельцами цепных бумаг, необходимого для реализации последними прав, вытекающих из ценных бумаг, каждый из участников цепочки «брокер — депозитарий — регистратор — эмитент» обязан своевременно предоставлять сведения о владельцах ценных бумаг, находящихся в их номинальном держании, а также доводить до сведения клиентов корпоративную информацию, исходящую от эмитента, в порядке, регламентированном соответствующими нормативными актами.

Таким образом, даже при интенсивном обороте ценных бумаг достигается постоянное обновление сведений о принадлежности нрав, закрепленных ценными бумагами, определенным владельцам, и возможность осуществления ими этих нрав, что особенно важно для обладателей акций акционерных обществ, составляющих основную массу ценных бумаг, торгуемых на фондовом рынке.

Направления развития инфраструктуры фондового рынка просматриваются не в увеличении числа инфраструктурных организаций, а в повышении качества обслуживания участников рынка ценных бумаг за счет консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнения брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединения некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж. В частности, уже сегодня фондовая биржа РТС представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, организационно представленную некоммерческим партнерством «Фондовая биржа “Российская торговая система”», ОАО «Фондовая биржа РТС», ЗАО «Клиринговый центр РТС», НКО «Расчетная палата РТС», ЗАО «Депозитарно-клиринговая компания» и НП «Фондовая биржа “Санкт-Петербург”».

В странах с развитой рыночной экономикой руководство компаний много внимания уделяет структуре капитала корпораций и при определении источников своего существования и дальнейшего развития пытается найти баланс между собственными и заемными средствами. Если рассматривать проблему финансирования применительно к фондовому рынку, то она сводится к ответу на простой вопрос: что для фирмы выгоднее — размещать акции или облигации?

Акция — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая нрава ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Акция является именной ценной бумагой.

Облигация — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в пей срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом но облигации являются процент и (или) дисконт.

К числу наиболее известных теорий, относящихся к рассматриваемой проблематике, относятся модели оценки приведенной стоимости акций и облигаций, а также теория структуры капитала М. Миллера и Ф. Модильяни.

Оценка приведенной стоимости акций и облигаций. Размещая эмиссионные ценные бумаги на рынке, компания стремится получить выгод>’. Критерием, па основе которого оцениваются инвестиционные решения, является показатель чистой приведенной стоимости. Следовательно, компания стремится назначить такую цену, которая обеспечит ей положительную чистую приведенную стоимость. Однако ценная бумага, обеспечивающая положительную приведенную стоимость для продавца, обеспечит покупателю отрицательную приведенную стоимость. Учитывая, что на эффективном рынке все инвесторы обладают полной и достоверной информацией и всегда существуют другие альтернативы, продать подобную ценную бумагу проблематично. Компромиссом будет являться нулевая приведенная стоимость.

Рассмотрим концепцию приведенной стоимости подробнее. Основные принципы теории финансов утверждают:

• а) «сегодняшний рубль стоит больше, чем завтрашний», поскольку сегодня рубль можно инвестировать, и он немедленно начнет приносить доход в виде процента;
• б) «гарантированно получаемый рубль оценивается дороже, чем рискованный». Помимо гарантированности другим фактором более высокой стоимости сегодняшней денежной единицы является инфляция, которая с течением времени снижает ее покупательную способность.

Разница сегодняшней и будущей стоимости рубля определяется коэффициентом дисконтирования DF (discount factor), который вычисляется но формуле

где г — годовая норма доходности (или цена капитала);

t — порядковый номер года, для которого необходимо найти приведенную стоимость.

Норму доходности г еще называют альтернативными издержками, поскольку она представляет собой доход (например, банковский процент), от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в какой-нибудь проект.

Таким образом, будущая стоимость денег PV (present value) в году t в оценке на сегодняшний момент (приведенная стоимость) будет определяться формулой

где С, — денежный ноток в году t.

При оценке вариантов инвестирования сравнивается стоимость вложений с приведенной стоимостью поступлений. И если сумма поступлений превышает вложения, то инвестиции выгодны. Для этого рассчитывается показатель чистой приведенной стоимости NPV (net present value):

где К — первоначальная стоимость инвестиционных вложений (она не дисконтируется, так как делается допущение, что вложения осуществляются в текущий момент (нулевом году) и ставка дисконтирования г = 0);

С, — поступления от вложений в году t.

Основная модель оценки облигаций. Поскольку облигация обеспечивает получение фиксированных процентных платежей в течение всего срока своего действия плюс погашение основного долга (номинала) в конце срока, то можно привести следующую формулу, с помощью которой определяется уровень цены облигации:

где В — текущая рыночная цена облигации;

С — ежегодный платеж (проценты) в денежном выражении, исчисляются как номинал, помноженный на ставку купона;

М — номинал облигации, подлежащий погашению; г — ставка дисконтирования, которая определяется, как правило, в зависимости от среднерыночной процентной ставки по данному виду инструментов;

п — число лет до срока погашения облигации; t — порядковый номер года.

Соответственно NPV компании-эмитента от продажи облигации можно вычислить но формуле

где NPV_a — чистая приведенная стоимость от продажи облигации.

Проиллюстрируем расчет на примере. В 1974 г. в период высоких процентных ставок облигации компании Northwestern Bell были выпущены на следующих условиях: номинальная стоимость — 1000 дол., купонная ставка — 10%, срок погашения — 40 лет. Несложно проверить, что чистая приведенная стоимость данного выпуска была нулевой’.

Однако уже в 1977 г. процентные ставки но вновь выпущенным облигациям снизились приблизительно до 8,2%, и приведенная стоимость (а также и рыночная) облигаций увеличилась примерно до 1130 дол. Соответственно МРУ от данного выпуска оказался отрицательным, и Northwestern Bell предпочла выкупить облигации по цене за 1160 дол. в целях снижения расходов но выплате процентов.

Основная модель оценки акций. Денежные доходы, получаемые владельцами обыкновенных акций, складываются из двух элементов: ежегодных дивидендов и прироста (снижения) курсовой стоимости акции. Как правило, инвесторы надеются получить доход и в той, и в другой форме. Соответственно ожидаемую норму доходности акции г, (она еще называется ставкой рыночной капитализации) в следующем году можно вычислить но формуле

где DIV, — ожидаемый дивиденд в расчете на одну акцию, который инвестор ожидает получить через один год;

P, — ожидаемая рыночная цена акции через один год;

Р₀ — рыночная цена акции на текущий момент.

Из формулы (4.6) легко получить формулу для определения текущей цены акции или, иначе, ее приведенной стоимости:

Однако формула (4.7) справедлива только в том случае, если прогнозируется доходность акции только на один год. Если же надо определить приведенную стоимость акции исходя из нескольких лет, то формула должна иметь следующий вид

В качестве иллюстративного примера рассмотрим простую ситуацию. Предположим, инвестор приобретает акции компании «А» по цене 100 дол. за одну акцию, и через год по ним выплачивается 5 дол. дивидендов. Инвестор также рассчитывает продать акцию в следующем году но цене 110 дол. Тогда ожидаемая норма доходности составит:

Соответственно, если имеется прогноз о величине дивидендов и цен и инвестор знает норму доходности других акций с аналогичной степенью риска, то он может легко получить цену акции на сегодняшний день по формуле (4.7). Эта цена и есть ее приведенная стоимость относительно ставки рыночной капитализации, дол.:

Если искать приведенную стоимость с точки зрения больших периодов владения акцией исходя из того, что дивиденды и цена акции возрастают на 10% в год, следовательно, ожидаемая норма доходности составляет 15%, то можно построить таблицу следующего вида (табл. 4.1) и воспользоваться формулой (4.8).

Таким образом, приведенная стоимость акции всегда будет равна 100, и сумма, извлеченная компанией «А» от реализации акции, будет в точности равна приведенной стоимости ее дивидендных платежей и приведенной стоимости выкупа акции, г.е. чистая приведенная стоимость от размещения акции будет нулевой.

Расчет приведенной стоимости акции компании «А», дол.

дивиденды нарастающим итогом

Никакая другая цена не смогла бы сложиться на конкурентных рынках капиталов исходя из таких размеров дивидендов и ставки рыночной капитализации.

Теория структуры капитала М. Миллера и Ф. Модильяни. Эта

теория отвечает на вопросы: каким образом компания должна образовать необходимый ей капитал, прибегая к помощи фондового рынка; следует ли ей прибегать к заемным средствам, выпуская облигации, или достаточно ограничиться акционерным капиталом?

Ф. Модильяни и М. Миллер показали, что на совершенном рынке любая комбинация ценных бумаг так же хороша, как и любая другая. На стоимость фирмы не влияет, какую структуру капитала она выберет для себя, так как стоимость фирмы определяется ее реальными активами, а не ценными бумагами, которые она выпускает.

Доказательства сводятся к следующему.

Рассмотрим пример двух фирм, которые производят одинаковые потоки прибыли и отличаются друг от друга только структурами капитала. Фирма «А» не прибегает к займам, поэтому общая стоимость ее акций АА в точности равна стоимости самой фирмы С А. Фирма «Б» прибегает к займам в виде выпуска облигаций, поэтому стоимость ее акций равна стоимости фирмы СБ за вычетом стоимости долга ДБ, т.е. АБ = СБ — ДБ.

Приобретение 1% акций фирмы «А» составляет величину 0,01 С А и дает право на получение 1% прибыли.

Альтернативная стратегия состоит в приобретении 1% облигаций (долговых обязательств) и 1% акций фирмы «Б». Тогда инвестиции и доход приобретут следующие размеры (табл. 4.2).

Результаты стратегии инвестирования в фирму «Б»

0,01 (прибыль — облигационный %)

0,01 (ДБ + АБ) = 0.01СБ

Обе стратегии дают одинаковую отдачу — 1% прибылей фирмы. На хорошо функционирующих рынках два вида инвестиций, приносящих одинаковый доход, должны иметь одинаковую стоимость. Следовательно, 0,01СА должна равняться 0,01C Б; стоимость фирмы, прибегающей к займам, должна быть равна стоимости фирмы, не прибегающей к займам.

Представленные теории требуют условий нулевого налогообложения, отсутствия издержек и задержек времени на эмиссию, а также рационального поведения инвесторов и их полной информированности. В реальной же действительности в силу случайной природы рынка могут возникать кратковременные нарушения рыночного равновесия, приводящие к ценовым искажениям и, как следствие, к дополнительным возможностям получения дохода. Тем не менее они демонстрируют, что анализ преимуществ и недостатков привлечения инвестиционных ресурсов посредством выпуска акций или облигаций не сводится к стоимостной аргументации.

К факторам, влияющим на выбор варианта структуры капитала, обычно относятся:

• 1) стремление снизить предпринимательский риск, связанный со спецификой деятельности. При прочих равных условиях большому предпринимательскому риску должен соответствовать меньший финансовый риск, который обеспечивается снижением доли заемных средств в общей структуре капитала;
• 2) ограничения заимствований, вытекающие из требований законодательства и регулирующих органов, положений устава и других документов;
• 3) конъюнктура фондового рынка, заставляющая делать выбор в пользу того или иного фондового инструмента;
• 4) борьба с потенциальными поглощениями, которая приводит к увеличению доли заемных средств в структуре капитала. Однако чрезмерно высокая доля заемных средств вызывает осложнения в виде потери платежеспособности, снижения величины прибыли и т.д.;
• 5) наличие в обращении предыдущих эмиссий ценных бумаг. Например, сообщение об эмиссии новых акций, как правило, плохая новость для инвесторов, которые знают, что решение о выпуске свидетельствует о снижении будущих прибылей или повышении риска. Подобная новость может спровоцировать массовый сброс акций и привести к снижению их котировки;
• 6) влияние налогового законодательства, в соответствии с которым расходы на выплату процентов, начисленных но долговым ценным бумагам, исключаются из налогооблагаемой базы. В то же время дивидендные выплаты по акциям уменьшают чистую прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия;
• 7) стремление сохранить свое реноме. Для сохранения публичных показателей, характеризующих долговую нагрузку, на низких значениях компания при поиске источников предпочитает мобилизацию собственных средств, несмотря на возможные преимущества, которые она бы получила в случае заимствования.

Р. Брейли и С. Майерс, характеризуя соотношение акций и облигаций на фондовом рынке США в долгосрочной перспективе, приводят следующие рассуждения: «По-видимому, одновременно происходит несколько вещей. Во-первых, мы склонны полагать, что фирмы пытаются сбалансировать заемный и собственный капитал. Если долг составляет очень большую долю в структуре капитала, фирмы наращивают собственный капитал либо за счет нераспределенной прибыли, либо через выпуск акций. Если коэффициент долговой нагрузки очень низкий, они предпочитают заемный капитал собственному. Но фирмы никогда не достигают в точности планируемого соотношения собственного и заемного капитала. Поскольку процесс корректировки требует времени, он не устраняет значительных краткосрочных колебаний структуры капитала и доли внешних источников финансирования корпораций.

Во-вторых, многие компании, видимо, не очень серьезно относятся к достижению планируемой ими структуры капитала. Если им требуются деньги, они делают займы, даже когда коэффициент долговой нагрузки превышает установленный «плановый» уровень. Если у них есть излишек денег, то они сразу направят его на погашение долга, даже если эго приведет к финансированию почти полностью за счет собственных источников.

В-третьих, некоторые колебания выпусков акций могут объясняться поиском менеджерами наиболее удачного момента для эмиссии. Исследования Р. Таггарта и других авторов в США и П. Марша в Великобритании показали, что, вероятнее всего, акции выпускаются после роста цен на них. Логично объяснить эго тем, что рост цен на акции свидетельствует о расширении инвестиционных возможностей, а потребность в финансировании этих инвестиций действительно ведет к эмиссии акций. К сожалению, это рациональное объяснение не охватывает всех фактов. Понятно, почему фирмы получают больше денежных средств в целом, когда исторически складываются высокие цены на акции, по непонятно, почему они выпускают больше только акций, а не долговых обязательств? Компания должна была бы выпускать в такие периоды скорее больше долговых обязательств, поскольку ее возросшая рыночная стоимость и улучшение перспектив повышают ее «кредитоемкость». Марш же обнаружил прямо иротивоиоложное поведение: эмиссии долговых обязательств не реагируют на высокие цены акций при прочих равных условиях. В действительности фирмы заменяют собственный капитал эмиссией долговых обязательств именно в то время, когда находят более легким набрать больше займов.

Почему менеджеры поступают таким образом? Полагают ли они, что финансирование за счет собственного капитала дешевле, когда цены акций исторически высоки? Однако, если рассматривать критерий приведенной стоимости, покупка или продажа акций и облигаций на эффективном рынке всегда представляют собой сделки с нулевой чистой приведенной стоимостью, вне зависимости от того, являются ли цены исторически высокими или низкими.

Мы не знаем, почему менеджеры склонны выпускать акции, а не долговые обязательства вслед за ростом цен акций. Это может быть результатом путаницы в интерпретации биржевой информации. » [9. С. 353-354].

Не прослеживается никаких явных преимуществ эмиссии облигаций и с точки зрения организационных мероприятий. Здесь даже присутствуют дополнительные ограничения: в соответствии с и. 3 ст. 33 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. При этом выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.

В случае если выпуск облигаций но объему будет превышать размер фактически оплаченного уставного капитала общества (или не утверждены балансы общества, или уставный капитал общества оплачен не полностью), то в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации необходимо привлечение обеспечения третьих лиц.

Доходность ценных бумаг — доход по ценной бумаге, выраженный в форме процентной ставки. Ставка дохода по ценной бумаге определяется как годовой доход в процентном отношении к рыночной цене актива.

Рассмотрим номинальный и реальный доходы. Номинальный доход содержит в себе реальный доход и ту часть дохода, которая идет на компенсацию потерянной стоимости (покупательной способности) активов из-за действия инфляции. Цена номинала определяется эмитентом.

Реальный доход — эго доход, который скорректирован на величину инфляции. Годовая ставка реального дохода будет определяться но следующей формуле, %:

где Р„ — годовая ставка номинального дохода, %;

( — темп годовой инфляции, %.

Номинальная доходность, как правило, точно известна и заранее объявлена, в то время как реальная доходность только ожидаема. Фактическую реальную ставку нельзя рассчитать до окончания расчетного периода, пока не станет известным темп инфляции.

Например, доходность по облигациям составила 20% годовых, номинал облигации — 100 тыс. руб., а годовой темп инфляции — 10%. По истечении года инвестор продал облигацию. Каков номинальный и реальный доход от этой операции?

Ставка номинального дохода — 20%.

Номинальный доход: 100 000 х 0,20 = 20 000 руб. Ставка реального дохода: (1,20 : 1,10 — 1) х 100 = 9%. Реальный доход: 100 000 х 0,09 = = 9000 руб.

Ставка эффективного дохода определяется для ситуаций, когда инвестор не изымает средства, а его доход вновь реинвестируется, и приносит «доход на доход». В результате общая сумма дохода, полуценного за соответствующий период, будет состоять из величины дохода, выплаченного инвестору по первоначально вложенному капиталу, и доходов от постоянного прироста этого капитала. Эффективная процентная ставка определяется по следующим формулам:

а) если финансовая операция длится менее одного года:

где P_r — годовая эффективная процентная ставка, %; т — число выплат процентов в течение года;

б) если финансовая операция длится более одного года и доход реинвестируется ежегодно:

где t — число лет.

В свою очередь эффективную процентную ставку также можно скорректировать на инфляцию, т.е. рассчитать ставку реального дохода.

Кредит — экономическая категория, выражающая отношения, проявляющиеся в том, что различные хозяйственные организации или отдельные лица передают друг другу денежные средства во временное пользование на условиях возвратности.

До недавних пор в России банковский кредит был основным инструментом привлечения денежных средств. Однако сегодня развитие фондового рынка предоставляет возможность финансирования компании посредством выпуска корпоративных облигаций.

По сравнению с кредитом облигационный заем обладает тремя достоинствами.

• 1. Широкая инвестиционная база, т.е. наличие широкого круга потенциальных инвесторов. Она дает компании следующие нреимуще-
• ? при выпуске облигаций у предприятия формируется публичная кредитная история, чего не происходит при работе с одним или несколькими банками. Когда заемщик своевременно осуществляет купонные выплаты, в полном объеме исполняет обязательства но офертам, в срок погашает свои облигации, инвесторы выше оценивают надежность такого эмитента и требуют от него меньшую плату за риск. Таким образом, процентная ставка при осуществлении последующих займов снижается и эмитент несет меньшие затраты по обслуживанию долга. Кроме того, снижение инвестиционного риска заемщика влечет за собой возможность увеличения сроков заимствований;
• ? распределение долга среди большого числа покупателей исключает зависимость от одного кредитора и уменьшает вероятность потери контроля над собственной компанией;
• ? конкурентная борьба между инвесторами за возможность участия в облигационном займе может снизить стоимость эмиссии облигаций для эмитента (в части как банковских комиссий, так и процентных расходов).

Компания «Нижнекамскнефтехим» 24 мая 2002 г. разместила на ММВБ трехлетние облигации на сумму 1,5 млрд руб. Ставка первого и второго купонов определялась в ходе конкурса по первичному размещению и была запланирована на уровне 20,4% годовых. В процессе размещения спрос со стороны инвесторов превысил предложение облигаций на 30%, и в результате ставка купона была установлена в размере 20% годовых. Таким образом, предприятие сэкономило 7,5 млн руб. относительно первоначально запланированного уровня затрат.

Фондовый рынок и инвестиционные процессы в реальном секторе экономики Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Иванов Александр Васильевич

В статье анализируется роль фондового рынка в перераспределении свободных денежных ресурсов в пользу реального сектора экономики в настоящее время и в ретроспективе. Особое внимание уделено факторам, влияющим на выполнение фондовым рынком перераспределительной функции.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Иванов Александр Васильевич

Financial Market and Investment Processes in Real Sector of Economy

In article the role of financial market in redistribution of free monetary resources in favor of real sector of economy now and in retrospective is analyzed. Special attention is paid to factors influencing performance of financial market redistributional function.

Текст научной работы на тему «Фондовый рынок и инвестиционные процессы в реальном секторе экономики»

ФОНДОВЫЙ РЫНОК И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ В РЕАЛЬНОМ СЕКТОРЕ ЭКОНОМИКИ

Одной из важнейших макроэкономических функций фондового рынка является перераспределительная. Ее суть заключается в том, что инструментарий и система институтов фондового рынка могут активно использоваться в целях аккумулирования ресурсов, прежде всего инвестиционных, предприятиями реального сектора экономики. Развитие эффективного механизма привлечения инвестиций с помощью фондового рынка должно стать важнейшей целью его государственного регулирования для повышения темпов экономического роста России. В базовом документе Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) «Цели и принципы регулирования в области ценных бумаг» устанавливается, что «регулирование должно способствовать формированию капиталов в хозяйстве и экономическому росту» [1].

При наличии эффективного государственного регулирования, действенных инструментов защиты интересов инвесторов и прав эмитентов относительно развитого института корпоративного управления «кольцо» причин и следствий (рис. 1) имеет тенденцию к самоусилению. Однако на практике вполне возможны следующие сбои:

• система рынков может быть дезинтегирована, вследствие чего прогрессивное развитие товарного рынка может не сопровождаться адекватными позитивными изменениями на рынке ценных бумаг;

• рынок ценных бумаг может быть преимущественно спекулятивным; в подобной ситуации предложение капитала, который предприятия реального сектора могут на нем мобилизовать, невелико, а цена капитала сравнительно высока (например, по сравнению со ставкой банковского кредита);

• наличие инвестиционных ресурсов, в том числе мобилизованных на фондовом рынке, может не сопровождаться адекватными позитивными изменениями в развитии производственной сферы предприятий — инвестиционные ресурсы могут использоваться на нуж-

ды текущего потребления, выводиться за пределы предприятия посредством использования разного рода «серых схем» и т.п.

Темпы роста национального производства в условиях рыночной экономики современного типа

сти для про гре ссив ного развития и качественного с овершенствования структуры и инфраструктуры фондового рынка

С Развитие фондового рынка

Трансформация перераспредели- _ тельной функции фондового рынка в доминантную

Создание предпосылок для устойчивого экономического роста

Инвестиционная ак тивность предприятий реального сектора экономики

Рис. 1. Роль фондового рынка в системе макроэкономических процессов (идеальная схема)

В государствах с развитой рыночной экономикой перераспределительная функция фондового рынка реализуется достаточно полно. Так, в США в 1991-2001 гг. при среднегодовом темпе роста ВВП в 3,1% (в сопоставимых ценах) среднегодовые темпы роста привлеченных компаниями в результате операций IPO (первичного размещения акций на фондовом рынке) ресурсов составили 32,7% или в 10,5 раза больше [2]. Ускоренный рост операций IPO по сравнению с темпами развития экономики в целом свидетельствует о сравнительном росте предпочтений компаний к генерированию инвестиционных ресурсов на фондовом рынке. Большая привлекательность привлечения инвестиционных ресурсов на фондовом рынке для многих компаний реального сектора экономики обусловливается и сравнительно более низкими издержками привлечения капитала. Так, по данным второй половины 90-х годов, средняя текущая доходность акций (измеряемая показателем «прибыль на акцию, отнесенная к рыночной цене акции») в развитых государствах Запада варьировалась от 2,3% (Швейцария) до 4,7% (Великобритания) [3]. В то же время ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляла 5-6% годовых.

Кроме того, из всех производимых IPO 35% приходится на долю высокорисковых компаний индустрии hi-tech, а 34% — на компании, имеющие отрицательную текущую прибыль, хотя и характеризующиеся

положительным текущим чистым денежным потоком [2]. Это свидетельствует о том, что зарубежные инвесторы готовы вкладывать средства в рискованные, венчурные проекты с достаточно неопределенной будущей отдачей на вложенный капитал и довольно высоким потенциальным риском банкротства. Следовательно, компании самых различных типов, а не только относящиеся к традиционным отраслям экономики и крупному бизнесу, имеют реальные шансы на получение инвестиционных ресурсов посредством действия перераспределительных механизмов фондового рынка.

Возникает вопрос: реализует ли фондовый рынок Российской Федерации перераспределительную функцию? Единство мнений по данному вопросу нет. Более того, спектр точек зрения полярен. Так, признанный специалист в области проблем функционирования фондового рынка проф. Я.М. Миркин пишет: «Воссозданный в начале 90-х годов. российский рынок ценных бумаг не выполнил в прошлое десятилетие свою основную функцию — перераспределение ресурсов в реальный сектор на покрытие потребностей в инвестициях, формирование рыночной оценки бизнеса» [4]. Сходной позиции придерживается и Р.В. Федоров [5]. По мнению Н. Козлова, интеграция отечественного фондового рынка в процессы развития реального сектора экономики крайне мала [6].

Существует и иная, правда гораздо менее распространенная, точка зрения, согласно которой пропорции развития отечественного фондового рынка уже являются достаточно эффективными, и его возможности вполне могут широко использоваться предприятиями различных отраслей для покрытия потребности в доступных инвестиционных ресурсах. Так, Ю.А. Данилов, характеризуя особенности фондового рынка Российской Федерации последних лет, отмечает довольно высокую степень его интеграции с процессами развития реального сектора экономики, в том числе инвестиционными: «сложился фондовый рынок, являющийся неотъемлемой частью экономики страны. Он начал выполнять свои макроэкономические функции, в первую очередь, в части трансформации сбережений в инвестиции» [7]. Сходной позиции придерживается и В.Р. Евстигнеев: «Российский рынок в 1995-2001 гг. поступательно приближается к эффективному состоянию (с перерывом в 1997-1998 гг.) происходит существенная нормализация российского рынка как в смысле приближения к предельному информационно эффективному состоянию, так и в смысле сближения с мировым рынком» [8].

Для макроэкономической оценки характера влияния фондового рынка на динамику реального производства и инвестиционные процессы, по нашему мнению, целесообразно исследовать динамику показателя «коэффициент вариации фондового рынка» (Кусг):

где Кшг — среднегодовой коэффициент вариации биржевого индекса; с -среднее квадратическое отклонение среднедневных значений индекса РТС от среднегодового значения; I — среднегодовое значение индекса РТС.

Коэффициент вариации демонстрирует степень колеблемости биржевого индекса, а, следовательно, капитализации бумаг, имеющих рыночные котировки, относительно его среднего значения в течение определенного периода. При прочих равных условиях, чем выше величина Куаг, тем более рисковым является фондовый рынок и, соответственно, тем более высокую краткосрочную прибыль может получить биржевой игрок. Соответственно, высокие величины Кшг демонстрируют тенденцию к преимущественной краткосрочной спекуляризации рынка — долгосрочные инвестиции в ценные бумаги в подобных условиях становятся сравнительно невыгодными, во-первых, вследствие возможности получить «быструю» прибыль и, во-вторых, вследствие роста степени неопределенности рынка в целом. Напротив, снижение Кшг является сигналом сравнительной стабилизации фондового рынка, снижения степени риска инвестирования и, соответственно, повышения потенциальной привлекательности долгосрочных вложений в ценные бумаги.

Динамика Куаг, рассчитанная на основе индекса РТС (рис. 2 и таблица), свидетельствует, что в развитии отечественного фондового рынка можно выделить следующие основные периоды.

Рис. 2. Динамика Куаг, рассчитанная на основе индекса РТС

1995-1998 гг. Для этих лет характерен рост, хотя и не устойчивый, степени рискованности фондового рынка. Динамика такого рода вполне естественна для формирующегося фондового рынка с еще не вполне развитой инфраструктурой, быстро растущим количеством ценных бумаг, прошедших процедуру листинга; сравнительно низкой степенью фактической защиты прав и законных интересов инвесторов, высокими рисками использования инсайдерской информации и, как результат этого, чисто спекулятивным характером функционирования фондового рынка. Низкий масштаб реализации перераспределительной функции фондового рынка в указанный период обусловливался также крайне низким предложением сбережений.

1998 г. Пик роста Kvar (0,63) приходится на кризисный 1998 г., когда фондовый рынок «рухнул» вслед за дефолтом по ГКО/ОФЗ. При этом за январь-август 1998 г. величина Kvar составила 0,35, а за сентябрь-декабрь — лишь 0,13 при существенном снижении объемов торгов и капитализации рынка.

1999-2000 гг. Период, для которого характерно депрессивное развитие отечественного фондового рынка. Низкая капитализация рынка, крайне узкий перечень ценных бумаг, имеющих реальные котировки, и малая активность инвесторов определили невысокие значения Kvar. В то же время складываются объективные, в первую очередь законодательные, предпосылки для более полной защиты прав и законных интересов частных инвесторов.

2001-2004 гг. Вопреки ставшим уже традиционными рассуждениям о чисто спекулятивном характере отечественного фондового рынка и его высокой рискованности проведенный анализ демонстрирует устойчивую динамику Kvar на достаточно низком уровне. В 2000-2002 гг. величина Kvar колебалась в диапазоне 0,1-0,13. В 2003 г. она выросла до 0,17, (что, конечно же, было связано с делом «ЮКОСа»). Однако в первом полугодии 2004 г. исследуемый показатель вновь снизился до 0,09. Последняя тенденция наглядно свидетельствует о том, что даже масштабный, de facto близкий к ситуации банкротства, кризис одного из ведущих эмитентов не способен существенно и на длительный период дестабилизировать отечественный фондовый рынок, что, конечно же, является признаком определенной зрелости. Теоретически в 2000-2004 гг. на фондовом рынке России сформировались объективные условия для генерирования долгосрочных инвестиционных ресурсов и их перераспределения в реальный сектор экономики. В какой степени указанные условия были реализованы на практике — вопрос другой.

С позиций теории функционирования фондового рынка чем лучше развивается экономика, чем выше и устойчивее темпы изменения валового внутреннего продукта, тем большее количество потенциально конкурентоспособных, эффективных предприятий имеют возможность вы-

хода на открытый фондовый рынок и тем, лучше, при прочих равных условиях, финансовое состояние существующих эмитентов. При устойчивом экономическом росте фондовый рынок становится более диверсифицированным в отраслевом и региональном разрезе, снижаются возможности получения быстрой спекулятивной сверхприбыли, растет эффективность долгосрочного инвестирования в корпоративные ценные бумаги. Приведенное на рис. 3 уравнение демонстрирует наличие тесной обратной взаимосвязи экономического роста и Куаг.

% к предыдущему периоду

Рис. 3. Взаимосвязь реального ВВП и коэффициента вариации среднегодового индекса РТС (1996-2004 гг.)

Значительный интерес представляет и исследование возможных сочетаний Куаг, т.е., по сути, потенциальной нацеленности фондового рынка на спекулятивные или инвестиционные операции, и, собственно, инвестиционной активности.

Для этой цели применим методический инструментарий так называемого «портфельного» подхода. «Портфельный подход» здесь отличается от используемого в теории инвестиционного «портфеля» Г. Марковица, У. Шарпа и др. Он заключается в построении многоклеточных стратегических матриц, характеризующих возможный спектр сочетаний логически связанных между собой, экономически значимых, но статистически не достаточно коррелирующих показателей. Суть «портфельного» подхода состоит в выделении важнейших количественных показателей, характеризующих исследуемый процесс1 и анализ различных их сочетаний. Достоинство «портфельного» подхода — наглядность и возможность динамических сравнений при «перемещении» объекта ис-

1В нашем случае главное не развитие фондового рынка вообще, а влияние этого развития на инвестиционные процессы в реальном секторе экономики.

следования из одной части матицы в другую. Первой «портфельной» матрицей была матрица БКГ (бостонской консалтинговой группы), причем использовалась она преимущественно в маркетинге. Позднее «портфельный» подход был развит в матрицах И. Ансоффа, Дженерал Электрик, МакКинзи и др. [11, 12]. Сейчас портфельный подход широко используется в стратегическом анализе, в том числе и на макроуровне.

Предлагаемый вариант «портфельной» матрицы, отражающей взаимосвязь двух показателей, «характер развития фондового рынка — инвестиционная активность» приведен на рис. 4.

Коэффициент вариации среднегодового индекса РТС

Рис. 4. «Портфельная» матрица взаимосвязей пары показателей «характер развития фондового рынка — инвестиционная активность» экономики Российской Федерации (1996-2004 гг.)

Характер развития фондового рынка (преимущественно спекулятивный или нацеленный на реализацию инвестиционных интересов и обслуживание макроэкономической потребности в трансформации сбережений в инвестиции) представляет собой скорее величину потенциального порядка, демонстрирующую наиболее вероятное поведение рационального рыночного игрока. Количественно указанный показатель может быть измерен величиной Куаг. Для укрупненной оценки темпов инвестиционной активности предприятий реального сектора экономики

можно использовать показатель реального валового накопления основного капитала (см. таблицу).

Отметим, что как в развитых, так и в развивающихся зарубежных странах функциональная зависимость между величиной Кшг и темпами развития реального сектора экономики отсутствует. Так, по данным месячных трендов2 развития национальных фондовых рынков 48 стран мира Кшг изменяется от 0,065 (Австралия) до 0,841 (Таиланд). При этом отсутствует статистически значимая корреляция между уровнем развития страны и величиной Куаг. Так, Кшг развивающихся рынков Чехии и Польши составил 0,149 и 0,147, соответственно, в то время как Куаг Финляндии равен 0,759, что в 1,4 раза превысило уровень России. Выраженное и однозначное влияние волатильности фондового рынка на инвестиционную активность в реальном секторе экономики также отсутствует. Наример, в результате биржевого кризиса с марта 2000 по октябрь 2002 г. индекс 8&Р снизился на 49%, а МЛ8БЛр — на 78% [13], причем указанное снижение сопровождалось высоким уровнем волатильности. Однако объем валовых инвестиций в экономику США сократился за тот же период менее чем на 20%.

Определенную сложность представляет разграничение квадрантов предлагаемой «портфельной» матрицы. Правда, указанная проблема не имеет однозначного решения и в классических «портфельных» матрицах типа БКГ, МакКинзи и др. По оси ординат квадранты могут быть разграничены по темпу роста валового накопления основного капитала в реальном секторе экономики, который больше или меньше 100%. Для разграничения по оси абсцисс целесообразно учесть данные мировой статистики. По упомянутым выше результатам обследования фондовых рынков 48 стран, средняя величина Кшг составила 0,293, а для 26 развивающихся стран — 0,327. Последнее, кстати, опровергает широко распространенную точку зрения о значительно более высоком риске инвестирования в фондовые активы развивающихся государств. Таким образом, среднее значение для оси абсцисс «портфельной» модели целесообразно принять на уровне 0,35, что составляет половину максимального значения Кшг в РФ за исследуемый период, округленного до десятых в большую сторону). Принятая дифференциация квадрантов не является раз и навсегда установленной. Она может быть изменена по мере расширения горизонта исследования, по мере накопления статистических данных.

Анализ приведенной на рис. 4 матрицы подтверждает сделанный ранее вывод о наличии и усилении в 1999-2004 гг. потенциальных возможностей российского фондового рынка по трансформации сбереже-

2 Исследование месячных или дневных трендов не оказывает отрицательного влияния на сопоставимость данных. Более детальный формат исследования приводит к уточнению оценок, отражающих позиции на фондовом рынке спекулянтов, играющих преимущественно на внутримесячных колебаниях.

ний в инвестиционные ресурсы реального сектора экономики и, соответственно, о тенденции к превалированию перераспределительной функции в системе функций фондового рынка. Регрессионная модель, отражающая взаимосвязь рассматриваемых переменных, является не вполне устойчивой: теснота связи между Кшг и темпами реального валового накопления основного капитала средняя. Сама функция является убывающей, что объясняется падением объема инвестиций при росте возможностей для спекулятивной активности.

В 1996-1997 гг. российская экономика «находилась» в IV квадранте -фондовый рынок находился в стадии становления, а для инвестиционной сферы был характерен масштабный кризис. В 1998 г. риски фондового рынка существенно выросли, в связи с чем имело место перемещение в III квадрант. Наконец, в последующие годы имели место позитивные тенденции, вызванные как благоприятным валютным курсом и внешнеэкономической обстановкой, так и постепенным совершенствованием системы государственного регулирования фондового рынка. В результате этого российская экономика «переместилась» в I квадрант — наилучший с позиций взаимодействия фондового рынка и реального сектора экономики. Однако в 2000-2004 гг. какой-либо устойчивый тренд выявить не удалось. В этой связи в среднесрочной перспективе возможно как укрепление позиций отечественного фондового рынка в I квадранте, так и его «перемещение» в любой иной квадрант матрицы. Во многом это будет зависеть от характера государственного регулирования.

Проведенный анализ показал, что сегодня сформировался потенциал масштабной реализации фондовым рынком Российской Федерации своей перераспределительной функции. Однако отечественные предприятия в особенности перерабатывающего сектора крайне слабо используют указанный потенциал.

Причины такой ситуации очевидны. Низкое качество корпоративного управления, непрозрачность отчетности, отсутствие стимулирующей роли дивидендов многих акционерных обществ объективно препятствуют активному использованию ими ресурсов фондового рынка посредством эмиссии акций и облигаций. Существуют также факторы субъективного порядка. Масштабная переориентация фондового рынка на решение инвестиционных проблем предприятий различных отраслей экономики явно невыгодна коммерческим банкам. Если качество реализации перераспределительной функции фондовым рынком РФ существенно улучшиться, банки уже не смогут предлагать долгосрочные кредитные ресурсы крайне ограниченного объема по высокой цене; придется конкурировать. Расширение границ фондового рынка, по сути, невыгодно и корпорациям ТЭК, являющимися, кстати, крупнейшими политическими лоббистами. Диверсификация фондового рынка может нанести ущерб их чрезмерно «раздутой» капитализации.

Выход из сложившейся ситуации, в первую очередь, лежит в сфере государственного регулирования. Необходимо налоговое стимулирование и иное содействие эмитентам, желающим разместить свои ценные бумаги на открытом рынке. В значительной степени эффективность реализации российским фондовым рынком своей перераспределительной функции зависит и от качества государственного регулирования смежных сфер -корпоративного управления и инвестиционных институтов.

Таким образом, конкретные экономические мероприятия достаточно очевидны, однако их реализация требует значительной политической воли. При этом важны и факторы социально-психологического порядка. Необходимо постепенное избавление от устойчивой, глубоко укоренившейся в общественном сознании догмы о неэффективности российского фондового рынка, преимущественно спекулятивном характере его функционирования, принципиальной невозможности обслуживать инвестиционные потребности широкого круга предприятий реального сектора экономики и т.п. Без преодоления указанной догмы в полной мере реализовать потенциал фондового рынка по трансформации сбережений в инвестиции, вряд ли, удастся; благоприятные финансово-экономические возможности могут быть упущены.

Литература и информационные источники

1. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Юстицинформ, 2002.

2. Петров В, Петрова О., Супрунов П. Ждет ли Россию бум IPO? //Рынок ценных бумаг. 2002, №20.

3. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: проблемы и тенденции развития: дисс. д.э.н. М., 2000.

4. Миркин ЯМ. Российский рынок ценных бумаг: фундаментальные факторы, приоритеты и механизм развития: дисс. д.э.н. М., 2003 (http://www.mirkin.eufh.ru).

5. Федоров Р.В. Регулирование инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг: автореф. дисс. к.э.н. Чебоксары, 2003.

6. Козлов Н. Состояние и перспективы развития российского фондового рынка // Внешнеэкономический бюллетень. 2002, №10.

7. Данилов ЮА. О мифах фондового рынка // Альманах Ассоциации независимых центров экономического анализа. 2003, №1 (http://www.arett.ru).

8. Евстигнеев В.Р. Поведение институциональных портфельных инвесторов на американском и российском рынке акций: сравнительный анализ: автореф. дисс. д.э.н. М., 2003.

11. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. М., 2001.

12. МесконМ., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: Дело, 2004.

13. Рубцов Б.Б. Мировые финансовые рынки: основные тенденции развития в 2001-2003 гг. // Финансовый аналитик. 2003, №1.

Статистические показатели развития внебиржевого фондового рынка и реального сектора экономики Российской Федерации

Показатель 1995 г. 1996 г. 1997 г. 1998 г. 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г.

Средний индекс РТС (ШБ)** 81,2*** 142,1 393,5 181,3 97,4 194,7 195,0 345,2 469,7 614,9

Индекс РТС, % к 1995 г. 100,0 175,0 484,6 223,3 120,0 239,8 240,1 425,1 578,4 757,3

Среднее квадратическое откло-

нение индекса РТС 10,1 46,8 93,5 114,0 24,5 24,4 23,8 32,8 80,8 55,7

Коэффициент вариации индекса

РТС (К„,) 0,12 0,33 0,24 0,63 0,25 0,13 0,12 0,10 0,17 0,09

Реальный ВВП, % к предыдуще-

му году Х 96,4 101,4 94,7 106,4 110,0 105,0 104,3 107,3 107,0

Реальный ВВП, % к 1995 г. 100,0 96,4 97,7 92,6 98,5 108,3 113,8 118,7 127,3 136,2

Валовое накопление основного

капитала, % к предыдущему

году X 78,8 92,1 87,6 106,4 118,1 110,2 103,0 112,9 110,9

Валовое накопление основного

капитала, % к 1995 г. 100,0 78,8 72,6 63,6 67,6 79,9 88,0 90,7 102,4 113,5

* Рассчитано по материалам [9, 10].

** Рассчитан как среднее арифметическое среднедневных значений индекса РТС. В качестве среднедневного значения принято среднее ариф-

Разбор секторов экономики для начинающих инвесторов фондовой биржи

Сектор — группа компаний со схожими бизнес-моделями. Секторы рынка регламентированы глобальным стандартом классификации отраслей (ГСКО). То есть, речь сейчас не пойдёт о моём собственном понимании рынка. Мы будем обсуждать классификацию, которую придумали умные дядьки с бородой.

• Для диверсификации. Чтобы выбирать активы из разных секторов для снижения рисков.
• Для облегчения выбора активов. Вы можете сравнивать компании внутри сектора, а не внутри рынка.
• Чтобы иметь возможность делать поправки на текущую фазу экономического цикла

1. Энергетика (Так умные дядьки почему-то назвали нефтегазовый сектор)

В сектор входит: нефть, газ, уголь и оборудование для этого вот всего.

Пример на американском рынке: Exxon Mobil (XOM), PetroChina (PTR), Royal Dutch Shell (RDS.A), Devon Energy (DVN)

На рынке РФ: Лукойл (LKOH), Газпром (GAZP), Роснефть (ROSN), Сургутнефтегаз (SNGS).

Самая низкая доходность на рынке США, но самые высокие дивиденды: 3,8%. Сектор рискованный. Котировки акцией зависят от цен на сырье. А ещё от сделок ОПЕК, состояния рынка и твиттера Трампа (светлая ему память). В общем, этот сектор тяжело поддаётся прогнозированию.

2. Материалы (сырьевой сектор)

В сектор входит: химикаты, сельскохозяйственные материалы, пластик, стройматериалы, упаковка, драгоценные и промышленные металлы и минералы. Сюда же относятся золотодобытчики.

Пример на американском рынке: Alcoa (AA), WestRock (WRK), Du Pont (DD), Mosaic (MOS), Sherwin-Williams (SHW).

На рынке РФ: Норильский никель (GMKN), АЛРОСА (ALRS), Русал (RUAL), Северсталь (CHMF), Полиметалл (POLY), ФосАгро (PHOR).

По этому сектору есть несколько фондов, но все они касаются золотодобытчиков. Например, FinEx Золото (FXGD) или Тинькофф Золото (TGLD), ВТБ Фонд Золото (VTBG)

Сектор цикличный и довольно разношерстный. Например, экологическая упаковка, вероятней всего, тренд на будущее. Металлурги падают при кризисе, а золото — растёт. Поэтому, сложно сделать однозначные выводы.

3. Промышленность

В сектор входит: аэрокосмическая промышленность, авиакомпании, морской транспорт, грузоперевозки, машинное оборудование, железнодорожная промышленность.

Примеры на американском рынке: всем вам известный Boeing (BA), General Electric (GE), Lockheed Martin (LMT), Caterpillar (CAT), Danaher (DHR).

На рынке РФ: Аэрофлот (AFLT), Трансконтейнер (TRCN), НМТП (NMTP), Камаз (KMAZ).

Сектор также довольно цикличный, и зависит от состояния рынка. У компаний из этого сектора не редко бывает высокая долговая нагрузка. Также, этот сектор часто пользуется поддержкой государства.

4. Потребительские товары повседневного спроса

В сектор входят: то, что нужно людям вне зависимости от ситуации на рынке. Еда, напитки, алкоголь, табак, косметика, ну и супермаркеты, где можно купить все эти товары.

Примеры на американском рынке: Wal-Mart Stores (WMT), Procter & Gamble (PG), Tyson Foods (TSN), Philip Morris (PM), Costco Wholesale (COST).

На рынке РФ: Магнит (MGNT), Детский мир (DSKY), ГДР X5 RetailGroup (FIVE), Черкизово (GCHE), Лента (LNTA).

Этот сектор рынка можно использовать как защитный актив. Он не цикличный, но и не особо быстро растёт. Люди и в момент кризиса буду покупать хлеб, но и не станут есть больше хлеба в период экономического роста.

5. Потребительские товары выборочного спроса

А вот тут уже то, что покупают люди когда закрыты основные базовые потребности: автомобили, мотоциклы, одежда, предметы роскоши, отели, рестораны, свадебные услуги, круизы.

За 10 лет этот сектор показал рост на 382%, во многом благодаря Amazon

Примеры на американском рынке: конечно Amazon (AMZN), Alibaba (BABA), McDonald’s (MCD), Nike (NKE), Carnival (CCL).

На рынке РФ: М-видео (MVID), Озон (OZON), Обувь России (OBUV).

Это цикличный сектор, и хорошо растёт только после кризиса, когда повышается доход населения. Разумеется, пока у людей нет зарплат, мечту о круизах они временно откладывают.

6. Здравоохранение

Это огромный сектор, в который входят: разработчики лекарственных препаратов, поставщики мед.оборудования, медицинская страховка и биотехнологии.

Второй по величине и третий по динамике роста сектор: за последние 10 лет вырос на 261%

Примеры на американском рынке: Pfizer (PFE), Johnson & Johnson (JNJ), UnitedHealth Group (UNH), AbbVie (ABBV), Amgen (AMGN), Gilead (GILD), Eli Lilly (LLY).

На рынке РФ сложно найти примеры. Немного медицины есть в АФК-системе (AFKS), если можно так выразиться.

Также, есть фонд NASDAQ Bioteh (TBIO), который на 98% состоит из акций здравоохранительного сектора. Он обязательно будет в моём портфеле, когда я доберусь до диверсификации по сегментам.

Сектор считается не цикличным, потому что люди болеют вне зависимости от экономической ситуации в стране. При этом, сектор хорошо растёт, потому что биотехнологии развиваются. Но у них есть свои сложности с конкуренцией, испытанием новых препаратов, патентами и тд. Поэтому, акции биотехнологий достаточно волатильны. Поэтому-то я и хочу фонд.

Сектор состоит из банков, страховых компаний, брокеров и тд.

Примеры на американском рынке: JPMorgan (JPM), Bank of America (BAC), Wells Fargo (WFC), Visa (V), Masterkard (MA), Goldman Sachs (GS).

На рынке РФ: Сбербанк (SBER), TCS Group (TCSG), ВТБ (VTBR)

Из всего сектора платёжные системы растут быстрей всего. Сам сектор вырастает сразу после окончания кризиса быстрей всех остальных. Так как компании этого сектора выдают кредиты бизнесу и частным лицам, котировки акций зависят от реального положения дел в экономике.

8. Информационные технологии (IT-сектор)

Это любимый инвесторами сектор. Программное обеспечение, детали для гаджетов, материнские платы, смартфоны, интернет-услуги.

Примеры на американском рынке: Apple (APPL), Microsoft (MSFT), Cisco (CSCO), Nvidia (NVDA), Intel (INTC), IBM (IBM), Adobe (ADBE).

На рынке РФ: ээээ Яндекс (YNDX)? Не особо богата IT-компаниями земля русская.

Также, стоит отметить классные фонды от FinEx (FXIM) и (FXIT).

Самый большой и самый прибыльный сектор индекса S&P 500. Его, несомненно, любят инвесторы. Не смотря на то, что есть определенные риски: компании должны идти в ногу со временем, чтобы выигрывать в конкурентной борьбе.

9. Коммуникационные услуги

За этим скучным названием скрывается всё, что мы с вами очень любим: производители компьютерных игр, услуги связи, сми, развлечения, интерактивные медиа, социальные сети, онлайн-кинотеатры.

Самый молодой сектор в индексе S&P 500, сформирован в 2018 году.

Примеры на американском рынке: Facebook (FB), Googl (GOOGL), Walt Disney (DIS), Netflix (NFLX), Twitter (TWTR), AT&T (T).

На рынке РФ: МТС (MTSS), Ростелеком (RTKM), Мэйл-ру (MAIL).

Большинство компаний этого сектора зарабатывают на рекламе, поэтому сектор считается достаточно цикличным. Я, как маркетолог, люблю этот сектор, и покупаю неоправданно много акций.

10. Коммунальные услуги

Это газ, электричество, вода, возобновляемые ресурсы. Всё, что предоставляется для частных лиц.

Примеры на американском рынке: NextEra Energy (NEE), Exelon Corp (EXC), Consolidated Edison (ED)

На рынке РФ: Россети (RSTIP), Русгидро (HYDR) , Ленэнерго (LSNG), Юнипро (UPRO).

Очень консервативная отрасль. Возможности роста у этих компаний ограничены. Но и влиянию кризиса они особо не подвержены. Что бы не случилось, вода, газ и электричество всё равно нужны людям.

11. Недвижимость

Сюда входит: управление, аренда, разработка, промышленная и жилая недвижимость.

Примеры на американском рынке: American Tower (AMT), Simon Property Group (SPG), ProLogis (PLD), Welltower (WELL), Equinix (EQIX), Ventas (VTR), Weyerhaeuser (WY). И, конечно, REIT, про которые можно написать отдельно.

На рынке РФ: Группа ЛСР (LSRG), ПИК (PIKK)

Сектор низкодоходный, консервативный, но с большими дивидендами. Это и делает его привлекательным для инвесторов.

Конечно, это очень краткое описание. По каждому сектору можно было бы расписать отдельную статью. Но, я надеюсь, что этот материал поможет вам увидеть общую картину, и пересмотреть баланс портфеля.

Источник https://bstudy.net/715929/ekonomika/fondovyy_rynok_sisteme_investitsionnogo_obespecheniya_modernizatsii_proizvodstva

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/fondovyy-rynok-i-investitsionnye-protsessy-v-realnom-sektore-ekonomiki

Источник https://vc.ru/finance/196416-razbor-sektorov-ekonomiki-dlya-nachinayushchih-investorov-fondovoy-birzhi